當投資者將黃金視為避險資產大舉買入時，他們或許未曾料到，今年推動金價屢創(chuàng)新高的關鍵買家之一，竟是加密貨幣世界中最具爭議的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether。這家數(shù)字資產巨頭的黃金購買量一度超過幾個國家央行。與此同時，在美元穩(wěn)定幣成為穩(wěn)定幣市場炙手可熱的“明星幣”之后，黃金穩(wěn)定幣也在悄然崛起。黃金穩(wěn)定幣即掛鉤黃金的加密貨幣，它具有與其他種類穩(wěn)定幣相同的特點，即幣值穩(wěn)定和去中心化。

購金規(guī)模超部分央行

黃金今年經歷了史詩級的飆升行情——2025年至今已累計暴漲56%。與此同時，各國央行購金的熱情不減。但鮮為人知的是，黃金另一大買家竟是Tether——這家發(fā)行與美元掛鉤的穩(wěn)定幣USDT的加密行業(yè)巨頭。

據(jù)投資銀行杰富瑞測算，截至9月30日，全球最大穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行商Tether持有116噸黃金，價值約140億美元，使其成為除主要央行外最大的單一黃金持有者，持有量與韓國、匈牙利或希臘等國的官方儲備相當。

金價今年的飆升分兩個階段。第一波是4月前的4個月內上漲近1000美元，與關稅沖擊和美元下跌10%同步；第二波則是8月中旬至10月中旬的再漲1000美元，但此時美元并未進一步走弱。

在全年多數(shù)時間里，各國央行確實仍是市場中的最大買家——第二、三季度合計購金量約達220噸。但像Tether這樣的買家的影響力似乎也超乎尋常。正如杰富瑞團隊所指出的，黃金年內的第二輪漲勢恰逢Tether黃金購買量激增時期。

該公司僅第三季度就購買了約26噸，約占當季全球黃金總需求量的2%，約占當季已知全球央行購買量的12%。第二季度，Tether的購金量也相當于全球央行黃金購買量的14%。

報告還提到，Tether似乎是在為兩種代幣購入黃金儲備。作為全球規(guī)模最大的與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，USDT在第三季度末總流通量達1740億美元，截至11月17日進一步增至約1840億美元。杰富瑞認為，過去六周內，黃金在Tether儲備中的占比可能有所上升。

最新數(shù)據(jù)顯示，Tether報告持有104噸黃金作為USDT的儲備，另有12噸黃金支持XAUt——這是Tether發(fā)行的與黃金直接掛鉤的穩(wěn)定幣。杰富瑞指出，Tether的需求“可能在短期內收緊了供應并影響市場情緒，進而驅動投機資金流入”。

避險還是投機

值得一提的是，Tether將黃金作為儲備資產的做法，與美國推出的加密法規(guī)存在矛盾之處。例如，美國國會7月通過的具有里程碑意義的《GENIUS法案》為不斷擴大的穩(wěn)定幣領域建立了新的監(jiān)管框架，明確禁止合規(guī)發(fā)行人使用黃金作為儲備資產。對此，Tether確實已表態(tài)計劃推出一種符合《GENIUS法案》的穩(wěn)定幣，名為USAT，該代幣將完全與黃金切割。

有分析指出，在某種程度上，黃金與加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的深度交織，確實具有理念上的合理性。主要貨幣供應過剩與貶值的情況，似乎同時推動著人們對兩者的需求，許多多頭也聲稱它們正因其有限供應而非固定收益而囤積黃金和加密貨幣作為“價值儲藏手段”。

但從本質而言，兩者的實際內在邏輯和行情波動仍截然不同。比特幣等加密貨幣代幣雖在過去十年間人氣暴漲，但其價格波動劇烈且本質上仍屬投機性資產。即便近期市場對主要貨幣的持續(xù)擔憂轉向日元貶值，但比特幣卻緊跟科技股的經典“避險拋售”行情，六周內市值蒸發(fā)約三分之一。

對此，有業(yè)內人士指出，盡管穩(wěn)定幣的運作邏輯確實與普通加密貨幣有所不同，其價值主張在于成為完全有資產支撐、可即時兌換的數(shù)字美元，但加密貨幣領域周期性出現(xiàn)的嚴重壓力仍是常態(tài)。若因任何原因導致穩(wěn)定幣需求急劇逆轉，壓力必然會傳導至支撐其錨定的資產，但如今這些資產中包含有大量黃金儲備。

數(shù)字黃金趨勢

相比黃金ETF和期貨等其他黃金投資品，穩(wěn)定幣的去中心化特征提升了黃金交易的便捷程度，黃金穩(wěn)定幣也成為悄然崛起的“幣圈新寵”。截至2025年6月，黃金穩(wěn)定幣市場的市值規(guī)模達到16億美元，約占全部穩(wěn)定幣市值規(guī)模的0.67%，是排在美元穩(wěn)定幣和加密貨幣抵押型穩(wěn)定幣之后的第三大類穩(wěn)定幣。

“從當前全球數(shù)字化應用場景和數(shù)字技術快速發(fā)展的情況來看，黃金數(shù)字化發(fā)展正當其時。”中國銀行研究院主管王有鑫表示，盡管發(fā)展初期和場景推廣應用可能會面臨一些挑戰(zhàn)，但如果制度設計和監(jiān)管得當，將成為重要的金融產品創(chuàng)新，有望與傳統(tǒng)黃金形成互補共生格局，對市場產生積極影響。

國泰海通研報則指出，相比黃金ETF和期貨等其他黃金投資品，穩(wěn)定幣的去中心化特征提升了黃金交易的便捷程度。但黃金穩(wěn)定幣的持有者數(shù)量極少，這導致了黃金穩(wěn)定幣較低的交易換手率、較淺的市場深度以及與金價較高的偏離度。

王有鑫同時指出，未來黃金數(shù)字化的穩(wěn)健發(fā)展還需要重點考慮兩方面問題：其一，客觀來講，從礦山到終端的全流程溯源如何在技術層面落地面臨挑戰(zhàn)。精煉廠需向世界黃金協(xié)會開放生產數(shù)據(jù)，如何平衡透明度與商業(yè)機密成為重要問題，此外客戶持有和購買數(shù)字黃金情況以及數(shù)字黃金賬戶保護等技術性問題也需要重點關注。

其二，數(shù)字黃金的發(fā)行機構如何確定，由一家還是多家承擔，相關機構如何保證有充足的實物黃金儲備作為錨定物，如何保證發(fā)行過程中不出現(xiàn)道德風險等其他問題，都需要重點考慮。

王有鑫認為，從長遠看，數(shù)字黃金不會簡單取代實物黃金，未來更可能形成互補共生格局。傳統(tǒng)黃金仍將主導“價值儲備+消費”兩大核心需求，而數(shù)字黃金將拓展金融交易和使用場景，兩者將共同推動黃金市場的發(fā)展。

北京商報記者 趙天舒